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南大光电动态点评 MO源龙头崛起,高端光刻胶国产

市场空间跟集中度双重驱动,MO源盈利水平明显提升。近年来,受惠于LED产品价格连续下降,LED照明渗透率及行业整体范围不断成长,LED芯片行业自2017年以来迎来新一轮扩产高峰期。行业统计数据显示:2018年,中国MOCVD盘算增加288台(450腔),且行业头部厂商的扩产竞赛仍在连续;随着mini LED、UV LED、化合物半导体产业的突起,MO源将被注入新的活力。在下游产能始终裁减的背景下,南大光电MO源市场空间将被进一步拓宽。此外,受制于高纯MO源较高的技巧壁垒以及易燃易爆的理化性质,对中小型加入者的发展空间构成某种程度上挤压,市场份额向南大光电这样的头部企业集中。我们认为,公司在该领域深耕多年且占据绝对龙头地位,无论本身技术水平还是下游客户构造都具备相当优势,有望显明受益于市场空间跟市场集中度的双重驱能源,这从公司近一年来逆势增长的毛利率可得到佐证,随着此次170吨MO源和高K三甲基铝生产项目落地,公司MO源业绩将被进一步增厚。

    磷烷砷烷等电子特气增加迅速,半导体资料国产化大势所趋。全椒子公司高纯磷烷、砷烷产品已实当初LED范围范畴出货,且在半导体范畴的认证工作也取得了长足的进展并批量出货。高纯磷烷及砷烷可用于GaAs、GaAsP等三五族化合物半导体薄膜成长,与公司MO源业务存在协同作用;高纯磷烷可能用于半导体器件中的“N”型掺杂工艺,是决定半导体器件性能的关键原材料之一。咱们认为,在我国大力推进半导体产业链自主可控的背景下,相关原材料的国产化调换乃大势所趋,这将推动公司此前布局的高纯电子气体进入业绩收获期。从收入结构可见,电子气体给公司贡献的营收呈快速增添的态势,咱们判断该增长势头在未来数年之内将得到很好的持续。

    193nm光刻胶工业化名目是公司将来最值得等候的看点。光刻胶作为半导体工艺制程中最为核心的原材料,技能门槛极高,高端产品由日本JSR、TOK等长期垄断。按光源敏感度能够分为i线光刻胶(365nm)、KrF光刻胶(248nm)、ArF光刻胶(193nm),其中最高端的ArF光刻胶是集成电路22nm、14nm乃至10nm制程的关键,处在全体半导体原材料金字塔的顶端。由于此前我国晶圆厂数量较少,且大多处于低端制程的起因,与之配套的高端光刻胶产品几乎处于空白状态。近年来国内晶圆厂(尤其是内资提高制程线)的倏地崛起,必将带动与之配套的高端光刻胶产业快捷发展。南大光电在2015年参股北京科华切入集成电路248nm KrF光刻胶之后,很快于2017年启动193nm ArF光刻胶开发名目,经过短短一年时间,即达到“02专项”(一期)的各项指标恳求,足见公司进军高端光刻胶领域信念之摇动,研发实力之强劲。我们以为,随着公司此次ArF光刻胶产业化项目的落地,将给我国半导体产业链带来新的源头活水;此外,在02专项的加持下无论其产品研发还是客户认证进度都会大大加快,公司自身也将随之迈入全新的成长轨道。

    盈利猜想及投资评级:首次笼罩,给予公司买入评级。短期来看,我们认为公司的主要业绩支撑仍将是LED产能扩展叠加行业集中晋升的双重驱动;此外公司高纯磷烷砷烷自推向市场以来也表现出不俗的增速,跟着下游市场的打开及更多客户的导入,电子气体为公司带来的事迹增量不容小觑。此外,因为光刻工艺是集成电路制程的心脏,光刻机及与之配套的光刻胶奇特决议了晶圆厂所能到达的制程高度,高端光刻胶国产化乃大势所趋,南大光电在我国鼎力推进半导体供应链国产自主的背景下果断踊跃切入,为公司的长期成长逻辑奠定坚实的基础。预计公司2018-2020年将辨别实现净利润0.67、0.92、1.21亿元,对应2018-2020年PE 36.51、26.62、20.29倍,首次覆盖,给予公司买入评级。

    危险提示:1)MO源需要不迭预期;2)半导体景气度下滑带来电子气体须要低迷;3)光刻胶研发进度及客户认证不迭预期;4)环保政策对公司项目推进的一直定影响。

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